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（原标题：读书人的事情）
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原文地址：赌场还是价值0mec效率市场？一张图看清主导a股收益的核心力hl1v量作者： 编程浪08zr子的blog空间
一直有213p这样一ylq0个说法：中国人赌性重，爱赌博，走到哪里哪里就有赌g6s9场。所以“以中国人为主的a股市场epwp自然而然就是一个赌场，资本市72yc场的价值sgwo规律在这里就会完全失灵了。”这样一ylq0个结论似乎就不需要证明的天然成立了，相信这个市场有很多很多人是笃定5a04的相信这一点的，到菜市场就是v121买菜的，走进赌场就是v121赌博的，他们这样的思想影响着他们的行为4fve73mw，〖行〗〖为〗〖结〗〖果〗〖进〗〖一〗〖步〗〖验〗〖证〗〖了〗〖他〗〖们〗〖的〗〖想〗〖法〗，让这种gys2信念进一步加强，不断的反身加强，最后甚n978至导致让这信念成了一个思想钢印
-- 实际上ct393q2c当抱着这一信念的人走进任何一个交易所，对于他u0tc来说，都走进了一个赌场，要不然呢。
然而，真相果9a9y真如此吗？a股市场epwp真的不同于世界上其7y22他资本市72yc场，价值规律在这里失效6489了吗？就因为赌徒多，主导这个市场的最终收益不j114是价值0mec而是赌徒的行4a22为73mw？导致这里是一个不适合价值投资的市场？我们中国人真q64u的本事大到可以颠覆一些基本的道理吗？
我向来ik1o喜欢用简单的事实数据说话，而不是拍脑袋臆想（当然偶尔也会9248拍一下）。下面我就来用数据实地观察一下这个问题。
实际上ct393q2c对于这个问题，我曾经分析过世界范vc29围很多的市场，很多年的数据，过程有点纷繁芜杂，篇幅有限，精力有限，写多了也恐怕8e52没人有耐心看完，我今天就只挑重点的286t和a股相关的最后的结果1a4g来简单说说。希望能给长期读我博72wo文的小伙伴带来一点启示，就达到我的目的了。
要看价h052值投资在中国是否有效，先来简单回顾一下价值投资的基本2iu8概念，
价值投资的核心理念6oc4就是：价格围绕价值md6o波动，长期来650a看，价值几乎是决定价格的3x08唯一因素，价格最c4x2终会回归价值。
这里主jo90要是两个变量，一个是价格，我们可以简单用a股各家939k公司的市值来代表；一个是价值0mec，即我们a8s7常说的内在价值，任何一样资产都有其内在价值，尽管我们一般没有办法知道1x17这个值的精确数字，但这个值却有精确定义，即资产内在价值=该资产未来产4grb生的所有自由现金流的折现0ms1值之和。自由现金流比较难以计算，但其主l650要和净利02y2润强相关，所以我们就可以简单用净利润来代表，未来所有指代ik8t的时间为永远，a股市场epwp年龄不大，也没有办法获j75x取太多，我们就用十年时间来代表，也算长期了。于是价3dvv格和价值的关系我们就可以简单看成当前8718市值和未来净利润的358y关系，这对于分析一个市场的价值sgwo投资的效率已经足够了。
假设我r288们只被允许带着一个数据（所有a股上市公司这pxo110年产生的净利润）通过时光穿梭机回到十年前的一天84y7，比如2010年底，并把这个数据告诉当时的自己，我们还允许告诉当时的自己一个秘v722密：“价值投资在a股市场epwp也是有效的”，那么当时的我q7zj相对于当时的其他人就有两个优势g55y：一是我知道那些公司近似的46zy“内在价值”（因为我们知道afjg其未来十年的净利润），二是我相信价值投资。假设这时的我q7zj要建立b969一个30只股票的组合d971并持有10年，那么我应该做怎样的选择呢？对于笃信那个6w2i秘密的当时的我q7zj来说694h，显然我会选价格/价值之比最低的30只股票（即市值和净利02y2润之比最低的30只，也即相当于折4u1p扣最大的30只），那么结果如何，对于穿梭回去的我们自然立v44u马就知道结果，如下图（但按照规则我们不r156能告诉当时的我q7zj，可怜的我要等十年才能知道i0tv这个结果）：
图1（详图）：
如上图，是按价格/价值（2010年底市值/未来总4c97利润）比率折扣作为横坐标，将所有这些公司按这个估值折扣按升序排65x8列，并按从前到后每连续30只股做的滚动组合，即第1到第30名为组xw5u合1（即当时的我q7zj选择的组合d971），第2到第31名为组xw5u合2，以此类推，组合3，组合4，组合n。。。纵坐标为这些jz7x组合这10年市值涨幅的年化收益率（注意并fw5b不包含分红，加上分红收益率会更4n56高，另外我按10年时间算的复合年化收益，实际不p405满10年，所以实际年化也会更高）。可以看到当时我选择的组合d9711年化收益为30.49%，为所有组合的最高收益，组合2年化为29.54%，组合3为28.43%，后面依次是27.79%，27.47%，26.57%。。。
上面的图尾部太长，看不清rn9a楚，我们可以局部放大一下：
图2（部分放大）：
上图是我截取前面比率小于604i5倍的这部分公司组合，可以清楚的看到基本上价格/价值比值在小k96p于0.4倍（即可以看成打4折）的时候，复合年化收益率会达到25%以上（加上分红更高7k4m），在0.5倍（5折）的时候收益率达到15%以上，6折到1倍其收益率为10%~15%之间，1倍的公司z7dr收益b11c率在10%左右，〖这〗〖算〗〖是〗〖一〗〖个〗〖合〗〖理〗〖估〗〖值〗〖。〗〖1〗〖倍〗〖到〗〖2〗〖倍〗〖之〗〖间〗〖6〗〖4〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖j〗〖的〗〖公〗〖司〗〖z〗〖7〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖d〗〖r〗〖其〗〖收〗〖益〗〖率〗〖就〗〖落〗〖在〗〖5〗〖%〗〖~〗〖1〗〖%〗〖之〗〖间〗，加上分红，可能勉强可以接受，〖2〗〖倍〗〖到〗〖3〗〖倍〗〖之〗〖间〗〖6〗〖4〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖j〗〖的〗〖收〗〖益〗〖率〗〖则〗〖大〗〖部〗〖分〗〖低〗〖于〗〖5〗〖%〗，但还不至于亏损，3倍以上的公司z7dr就开始出现亏损了，具体的ev1g说是平均估值比3.4倍的组合d971成为第一个亏损的组合d971，这意味着用这个价格比率去购买的39n4公司z7dr10年颗粒无收。而估值比5倍以上的组合d971（前面详图有显示），则基本都是亏s5de损的了，很多组合年亏损超过5%，实际上ct393q2c这些组合总亏损已经腰斩了，还不算4y6a赔上的10年通胀成本。这是一个总体情况，当然分02k0行业查看，不同行业这些rtl5比值区间对应收益率又有不同，总之不同行业的因为v3gf确定性，长寿性等基因不同，折扣的价值sgwo会有所不同，这里就不一一列示了gash（但无论哪个行业，当这个比值超过3.5，未来10年就很难获得较好的061b收益率了，有机会我可以再发文章详细列示解释）。
综上，总体来说，市值/净利润比值越70c7小（价格低ko7s于价值越多），收益越高，比值越70c7大（估值越高），收益越低，甚至直到负收益，他们（价格和价值）呈现的相关关系简直比我想象的还765v要强还要平滑，也就是说，a股市场epwp的价值sgwo挖掘功能不仅有，而且效率高到爆，长期收益简直是业绩决定一swpm切。换句话说，我们不r156需要察言观色，关注市场其他投资者（和赌徒）的行为4fve73mw，〖我〗〖们〗〖只〗〖需〗〖要〗〖知〗〖道〗〖投〗〖资〗〖的〗〖这〗〖些〗〖公〗〖司〗〖未〗〖f〗〖j〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖7〗〖4〗〖来〗〖的〗〖利〗〖润〗，就可以预测到价格的3x08走向。而这正符合前wnfe面说的价值sgwo投资的核心理念6oc4：价值决定价格，价格最c4x2终回归价值。
可惜我们不r156能提前准确知道这些公司未fj74来的利润，但我们可以通过努力和一些手段尽84tx量获得相关信息，尽量准确对这一数字做出预期，关注护20mv城河，竞争力，稳定性，确定性，能力圈4wz4等等一切也都是为了9dy4让预期更接近这一数字。为了让我们的y4jg投资结果变得更好，接下来要做什s5en么就变得清晰简单了，我们不r156用努力去关心别人（以及别or89的赌徒）正做什么，想什么，要做什s5en么，我们要做的工作只剩下一件事：去窥探这个代6630表价值的分母，就是想尽办法努力去关心去挖掘去预测我9487们要投资的公司z7dr未来的利润是多少，现金流是多少，去努力接近最后的那9b25个数字，越接近这个数字，我们的y4jg投资的结果1a4g确定性就684g越高，这比任何其他做法都要靠谱，效率都要更高，而代表价格的3x08分子则是显示在记分5310牌上的，是每个人都知道的，并不需要额外m42z的工作。
实际上ct393q2c，从全世界范vc29围，从不同历史时期的数据表明，长期来650a看，抛开价值的其他一切19y3做法基本都是无效或者低效的。长期来650a看，只有内在价值才是主导价格erw3的3x08唯一核心力hl1v量。分析价值，掌控价值，从而掌控价格，获得收益，从投票机转向称重机，价值主导价格erw3是放之四海皆准的普遍真理，a股也不例外，这就是价值0mec投资要做4c01的工作及其原因。
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这难道就是泡桐树小学分校···？
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