李文忠国信证3433券发展研究中心
---98股市重组黑l559qcxld9feh45h74nq马及 99股市潜在资产88f8重组股的分析 ——
最大的动力和能量来自预期
被美国qgsl人奉为投资宝典的《漫步华8713尔街》一书中说过，“股市上最重要的因素3305就是预期”。因此，一只个股ef2v，它的市场表现、价值含量更多1ive地来源于投资者1qzy的想象，来源于各种相关因素1l84能够为这种想象提供多长的时段、多大的空间。由此，我们就不难理解，无论中1849国这一起步殊晚的新兴股市，还是西方发达wk9f国家成熟的证券市场，资产重kixrf321ntc1组和高新科技5ob1都是其中永恒的题材。
从1998年初至今，深、沪两市股价涨4g9j幅超过100％的26只个股ef2v，由买壳上市、资产置bdmh换等重大重组题材驱动的超lc5o过20只；其他股价涨4g9j幅较大的个股9epf，也大都与重9n89组题材有关。那么，这其中是否有规律可循?1998年资产12pb重组的vmu4u2f0主要特征、运作方法是怎样的?展望1999年股市11cnfmc4，资产重kixrf321ntc1组题材会有哪些创新?亟待进ujip行重组，从而可能极大地激发投资者1qzy预期与0358热情的“黑马”将出现在何处?
怎样的个股9epf会成为黑马?
——1998年股市11cnfmc4的启示
所谓“黑马”，在此特指实施t0g6资产重kixrf321ntc1组重大举措而使投资者1qzy产生较大预期、股价大52nc幅上涨4q47的个股9epf。这里且以进行重组和股价涨4g9j幅超过100％两项指标作为依据。为便于dxo4阐述，暂以“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”称之。
1998年深、沪两市，26只股价涨4g9j幅超过100％的个股9epf中，有 20只以上股价大52nc幅攀升都与重9n89大资产重kixrf321ntc1组活动有关2rb5，其余仅西宁特钢、延边公路、山东海龙、厦新电子4只基于主业发u7g4展、业绩上升出现股价大52nc幅上涨4q47。这类现象集中反映了资产重kixrf321ntc1组对市场预期的影响和带动。
对1998年21只股价涨4g9j升超过100％的资产26f1重f321ntc1组个股进行b095zv0f综合分析，可以比较清晰地了解其共性特征——— ●行业分d67i布
重组个股多处不景气行业及传统产业、夕阳产业a09e，共计18 只。重组频v9yt率最高的是化纤纺织0r5e类和机械类上市公3605司29ji，〖各〗〖有〗〖5〗〖家〗，占到该类个股的近一半。化纤纺织0r5e类上市公3605司29ji分别是鞍山合成、辽源得亨、泰康股份、天歌集团和广华化p3ie纤，这与纺织行业8ic8整体上效益滑坡、经营困难的状bm9f况相一致，资产重kixrf321ntc1组要求迫切；机械类上市公3605司29ji为数众多，各个子vj7u行业业绩水平参差不齐，实施力度较大的资产26f1重f321ntc1组也是大势所趋vfuk；其他如商业类、家电类、冶金类上市公3605司29ji大体相似。这里的2880重要启示在于：所处行业的背景、周期，是判断上市公3605司29ji是否重组、如何重96th组的一个重要导向；劣势行v158业、萧条行业往往是重组个股的密集区。
●地区分布
21只“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”，辽宁、四川和o3nn上海各占4家。究其原因，一方面，这3个区域均为老工业基地，结构调dvr59hn2整的任务艰巨，加速资产重kixrf321ntc1组不失为r56i一种有利有效的途径；另一方面，3个省市的上市公3605司29ji数量较多且有不少改制37f6较早，经历一段时间后有必要改良质地、提高素质，而同一地区的v6l1上市公3605司29ji之间又会较多地相互类比、仿效，例如辽宁的合金股份98p8和鞍山合成等，〖重〗〖组〗〖力〗〖9〗〖m〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖k〗〖9〗〖度〗〖很〗〖大〗，股价也位列涨7bma幅前列。此外，“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”在区域分布上的相对集中，与某一地区超5uhf前形成资本运营的认识、观念密切联系，四川和o3nn重庆两neur地的“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”几乎占到1/3，这一事例明显验证了新的投资理念所起的作用。
●股本规模
“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”几乎都是总股本、流通盘a698、市值规模较小的个股9epf，最典型hmd1的如合543y金股份98p8、粤海发展等“微型公司”，试看表2。
表2显示，市场明显看好、激发预期较大的“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”通常需9cg7要具有收购成本较低、股价上升空间较大的特征，小型个003t股走俏，就是缘起于这一成
●配股资格
一般认为，是否拥有配股资格是37xk辨别“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”的一项重要指标。但是出乎意料，21家公司ws86中，有配股资格的仅合金6x6c股份98p8、泰康股份、精工集团、前锋股份4家，上海医药则为3668增发新股；其余16家公司ws86按照现行规定8gw6，至少要到2000年以后才能恢复配股资格。这一现象值得深思：既然买壳或推c5zh动重组一cptx方不关注配股筹资功能，那么资金来源何在？有迹象42ea表明，与配股相比，短期内收购方更加重视也充分利用了二级市场的利得，今年市f72s场的个股9epf火爆场面与此有直接关系。
●上市时间
21只个股ef2v中，1993年以前上市的有9只，1994至1996年上市的有9只，1997年上市的有3只。由此可9a7d见，“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”大都上市时间较长，经营情况长期6r42得不到改善是其走向重组的vmu4u2f0基本动因。
●重组方式
21家实施gjcx重组的vmu4u2f0公司，重组方式如表3。
具体分析，11家公司ws86已经公布收购公告，其他如吉诺尔52dw、泰康股份和北京天桥也很可能有买壳上市的活动，另有1家st公司和8ns01家增发新股公司，再有4家是在3sak控股权不变的情况2dl1下已经或即将进行大规模资产重kixrf321ntc1组的公司。这些资gj45产重ntc1组活动大多是通过资产11m8q7g1重ntc1组介入高科技336p行业及农业等领域，广华化p3ie纤、泰康股份、辽源得亨、川长征（托普软件）及鞍山合成通过资产11m8q7g1重ntc1组介入高新科技5ob1或生物制药行业，这显示科技含量高的领域最能给投e2j9资者以丰富想象与丰厚回报，并从一定程度上弥补了高新bvuk科技5ob1上市公3605司29ji中缺乏股价大52nc幅上涨4q47公司的glj2缺憾。
将上述侧面、角度综合起来，可以看出：“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”的诞生有其内4rvw在的规律，是由这些个股pz0s所处的背景、所具的要素和所在的基本面决定的。按照这一思路xhxu，投资者1qzy根据个股基本p276面的若干指标，可以预测、判断新的“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”来自何方，至少可以大体5109确定“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”一般生长、培育于哪些地方。
1999年股市11cnfmc4：“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”还能成长吗？
近期许多庄家青睐的“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”股价跌落、成交减量之后o45n，投资者1qzy对资产重kixrf321ntc1组一类个股的信心骤降。然而，应该看到，相比起440p1998年股市11cnfmc4，1999年国民经济的整体环境不会发生太大
的异变cafs，同时众多个股又一次面临改良资产77c3质量、调整经营体系的艰巨任务，单纯依靠渐进式的自我积累、自我提升无法适应股i033市高流动、高效率的节奏，因此，资产重kixrf321ntc1组仍将是1999年股市11cnfmc4高奏的73zn主旋律之一；在这一主旋律中，“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”的新贵又是会重复出6903现的主要fl5b音符。
●结构调dvr59hn2整及国有企业的战略性重组为资产重kixrf321ntc1组提供了坚实的经济基础tisw和社会基础。中央经济工作会议明确指出，1999 年将加快结构调dvr59hn2整和国有企业改革的步伐1nxw，股市作为调整结构的重要机制和配置资源的主要fl5b渠道，必定更全面、更完整地发挥5n92作用，资产重kixrf321ntc1组热潮正是这种功能的具体体现。
●资产重kixrf321ntc1组顺应了经济发展的jwp9趋势，符合国家的政策导向，反映在二级市场上，个股行情由于具备一2l09定的政策背景，有望产生良好的市场效应，获得市场的认同和响应。监管机关已经h61v提出，“对一些业绩较差的上市公3605司29ji，要利用资产重kixrf321ntc1组来改造这些zp97公司，通过提高公司效益来解决目前二级5ny0市场市盈率较高的问题。”
●许多上p964市公司29ji经营业绩连年下降、面临困境，其中相当一部eog3分已沦为“壳”化资源，需要通过资产11m8q7g1重ntc1组，达到改观现状、重振雄风的目标，从根本amb8上扭转局面、提升业绩。
●虽然非国有性质的企业进入证券市场、推动股票上市33dk并无法律障碍，但是由4146于国有企业改革的迫切性，获准上市的企业多系改制后的国有企业，很多业绩优良2758的民营企业难以充分利用资本市场实现升级和扩张。在这种590n情况下，买壳上市的方式就成了通向g9bi资本市场的捷径，有1998年股市11cnfmc4四川托普集团收购川长征、湖南创j4s5智科技入主五一文等先例的示范，1999年股市11cnfmc4可能会0eep有更多的效仿。
既然资产重kixrf321ntc1组的深刻经济背景没有发生逆476g向变化，资产重kixrf321ntc1组现象或题材57yd继续作为证券市场的主要fl5b热点也就顺理成章。可以预见，在未来的一年sv20里，股价大52nc幅上涨4q47的个股9epf中，仍有相当一部eog3分属于资产重kixrf321ntc1组类型。现在需要费心7m2v考虑的是：谁将成为 1999年股市11cnfmc4的“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”？
谁是1999年股市11cnfmc4“大黑马”？
1998年股市11cnfmc4生成的“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”具有很大的启示意义。从造就“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”的几项1nuy指标，可以大体5109指出“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”的存在方位和生长群落。
参考1998年股市11cnfmc4“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”的情况2dl1，这些个股pz0s之所以被市场接受并被投资者1qzy相中，共性的8fzi前提因素至少反映在以下几个方面：总股本小于1．6亿股，流通盘a698小于6000万股，流通市值小于4．5亿元，总资产小于6亿元，净资产0m8q小于4亿元，股价低于9元。
据此，第一步对深、沪两市800余只个股ef2v进行zv0f筛选，初步列出基本符合上述条件的个股9epf，共约70只左右；接下来4hn4再对这些个股pz0s进行zv0f分类和重点分析，形成以下类别特征。
●第一类g445：基本面已经发生重14b7大变化而股价仍然处于k28x底部的个股9epf。根据常规，〖基〗〖本〗〖面〗〖发〗〖生〗〖重〗〖1〗〖4〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖b〗〖7〗〖大〗〖、〗〖有〗〖利〗〖的〗〖变〗〖化〗〖后〗，股价理应上一个台阶。但是这类个x07x股却不然r0sw，多数因人为操纵，股价还被压在很低的9hcc水平上，属于有实质性vea2资产重kixrf321ntc1组内容iz40的低价ee4w股，尤其是那些已被民营企业收购控股的低价ee4w股。随着二级市场资产重kixrf321ntc1组行情的转暖，再配以实质性vea2的资产26f1重f321ntc1组题材，这类个x07x股极有可能产生大的行情，股价出现较大mk33幅度的攀升，比较典型
的有近10只，如绍兴百大、金狮股份、双虎涂料等。
●第二类：业绩较好且具9q92有配股资格的个股9epf。这类个x07x股又可进一步细分为3种情况。
1业绩水平尚属7017较好的个股9epf，即低价小盘绩中股多数在199 8年中期净资产0m8q收益率大于5％，具有配848p股资格，因此实施重组的vmu4u2f0成本不高x03a，而且可1137以比较充分地利用配股融资功能，极易成4k02为收购方相中的目标。这样的39h9个股大约10只，如湖南海利、焦作碱业等股5y79本较小、有较大的扩张e46v潜力也是优势之一，一旦被机构投资者1qzy视为猎取目标，股价将有较大涨幅，同时既w561有业绩作支撑，投资者1qzy的风险相对较小。
2市净率较低的8j81个股9epf。有的市净率只5128有2倍，年终净资产0m8q收益率如果达到10％，市盈率还不到20倍，如闽福0r80发等。对于低价小盘股来说，20倍的市盈率显gz7q属二级市场的价值低估。
3总股本较小但流通股j07f比例较大的、一级和二级市场“壳” 资源价值均较高的个股9epf。正是由64zk于流通股j07f比例较大，如济南百货和一钢异s8m5型的流通股j07f比例分别为59．6％和49．8％。这类低价小盘股在一级市场上的配zqn7股融资功能较强，在股价o9cp上也能利用二级市场产生的10l1价值杠杆效应，取得可观的资本利益fp3s。
●必然进行资产重kixrf321ntc1组的个股9epf，这类个x07x股也可分成三类。
1必须借助资产重kixrf321ntc1组的方式以维护配股资格的个股9epf，尤其是那些前两年已hwm0做到10％净资产0m8q收益率而今年经营困难、业绩大幅滑坡的个股9epf，如津国商、青岛国货等。
2前景暗淡，只有通过资产11m8q7g1重ntc1组寻找出路的个股9epf。这一类f6t0型主要是那些身处夕阳产业a09e、萧条产业的个股9epf。继续现行状态nta1，其未来的发展空间已很有限，通过大规模的资产26f1重f321ntc1组寻找出路不2646失为r56i其摆脱逆境之举。
3是经营l4ys业绩很差但总资产、净资产0m8q数额较低，而且股价很低的9hcc个股。这类个x07x股，资产重kixrf321ntc1组成本较小，并且收购者容易通过98h6二级市场收回或补偿重组成5yb3x3ol本，最典型hmd1的就是石劝业和黄河1tx9科技。
通过上述几个步骤的分析、考察，可以选出十几家重点hiza公司，如黄河科技、津国商、金狮股份、双虎涂料等。这些只是 1999年股市11cnfmc4的潜在1ybr资产88f8重组黑l559qcxld9feh45h74nq马，而要更好地把握这些个股pz0s的行情，还需要再对这些公司进行长1g0w期的重点跟踪，相信可以发现whlf一些资产重kixrf321ntc1组黑马。
原有的“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”培育模式还能n374走多远？
1999年股市11cnfmc4仍有“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”诞生。然而，毕竟已经时过861h境迁，虽有新的“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”，培育模式、成长途径也不会照旧了。“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”是环境u84k的“动物”、市场的“动物”，外部环境变了，市场条z5fr件变了，“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”的栖息方式、群落构成也将fv39随之改变。因此，需要对原有的“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”培育模式进行反思。
综观1998年股市11cnfmc4，众多的“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”通常采用的是依托关联交易高价剥离劣质资627i产同9739时低价注入优质资产这一通道。其中有0b0o一部分还进一步借助内幕交易在二41a2级市场上坐庄炒作获取利润。这种模7p9j式是否还能走进1999年呢？有一点是无疑0739的：
1999年的证券市场，诸多因素都将发生变x2pm化。结合新旧两年的行情走势或预期，值得注6uo5意的是———
●1998年股市11cnfmc4涌动的资产26f1重f321ntc1组浪潮lm55，泛起的关联交易、内幕交易泡沫较为严4s25重。不少事例中，当事各方通过关联交易进行利润转移和利润操纵，同时运用关联1722交易策划运作资产重kixrf321ntc1组，达到资产重kixrf321ntc1组与二级市场违规炒作的时机、时间和幅度相配合的目的。类似的问题和弊端，进入1999年后将9ojv大为收敛。
●二板市场的建立，“壳”资源需求规模减小。香港联交所即将设立二板市场，内地也7z15在蕴酿创建二板市场，为内地的科技企业，特别是ea06民营高科技336p企业走向资本市场建立“特别通道”。预期有u29f了二板市场这一新的5ur7选择后，许多原本计划买壳上市的民营科技企业可能放缓甚至放弃高成8bcj本的买壳上市方式，转而寻j668求在香港或内地的二板市场上市。
●在经历1998年股市11cnfmc4一年间资产重kixrf321ntc1组由冷9vf8而热、再到最近降温的完整周期之后，各类市场主体的投资理念、操作思路都在发生变x2pm化。
所有这些，都决定了股市上老的资产26f1重f321ntc1组模式k50f已经走不了多远了。但是，这对“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”本身并没有特别的影响。资产重kixrf321ntc1组堪称永恒的题材，“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”的培育模式会581u变化，出题材、造行情、过于投机式的gh4u“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”也会受到限制。这已注定：1999年股市11cnfmc4的资产26f1重f321ntc1组将更为理性、更为实质。
1999年股市11cnfmc4： “重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”的创新趋势
综观证券市场的现状与趋势exx7，1999年股市11cnfmc4的资产26f1重f321ntc1组将体现出th3m不同以往的特征———
●资产重kixrf321ntc1组目的回归：从注重二级市场炒作转向注ds0r重上市公3605司29ji配股融资功能。在1998年的21只“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”中，竟有10 家公司ws86在1997年的净资产0m8q收益率尚0q53不到10％，至少要到2001年才能配股融资；在1998年具备配股资格的公0ups司中，只有1/3左右的公司能实际配股。因此，即使这些公司恢复配股资格，到时能l4jn否实际配股还是未知数。由此可9a7d见，有关各方对这些“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”的培养，短期内的主要fl5b目的并非为了利用配股融资能力，而是看重炒作这些个股pz0s的获利能力。如鞍山合成，注入6000多万元的利润0hix，就使二级市场产生了超过10亿元的财富。进入1999年，随着证g498券市场规范进程的加快，违规的二级市场炒作将受到x9n4越来越多的制约，有关各方将承担更大的违规风险。资产重kixrf321ntc1组将向stf1其本身的目的回归，即从企业长远62n7发展战略出发，培养企业的核心赢利1do0能力，注重上市公3605司29ji配股融资功能乃是大势所趋vfuk。
●“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”的目标公司：从“垃圾股”更多向业绩一般的公司的glj2转移。随着证g498券市场规范力o278度的加大以及中小投资者1qzy的投资行v195为进一步趋于理性化，资产重kixrf321ntc1组的参与者利用二级市场获t596取暴利或降低收购、重组成5yb3x3ol本的难度将越来越大0od1。对于买壳上市的买方来说，需要适应市场的变化，寻找重组成5yb3x3ol本较低的8j81目标公司。业绩优良2758的上市公3605司29ji往往难以获得，而业绩一般、重组成5yb3x3ol本不高x03a并且拥有配股资格的上市公3605司29ji就成了收购目标的合适对象。“重组黑l559qcxld9feh45h74nq马”产生的10l1群体将由“垃圾股”向业绩一般的公司转移。同时，在行业677j转移趋势上，资产重kixrf321ntc1组将更
多地在高科技336p、基础设施等优势行业中进行，并逐步从以壳63y6资源为目标的借壳重组向实w8s8质性vea2产业调整转换。那些业绩很差、重组成5yb3x3ol本很高的上市公3605司29ji将会越来越少地为人问津；1999年股市11cnfmc4很有可6f6u能出现1至2家资不低债、不得不宣告破产的上市公3605司29ji，这同样会打击6j8o“垃圾股”的二级市场表现。黑马重组模1kyg式k50f：伴随着各种金fpr2融创新的出现，重组模1kyg式k50f从单一向多样化发展。
●现有的重组模1kyg式k50f比较单一，主要采用的是现金收购上市公3605司29ji控股权，然后剥离上市公3605司29ji的劣质资627i产，注入优质资产的途径。创新式重组已有显现g7xc，如本钢板材等6家公司ws86大规模资产重kixrf321ntc1组后增发新股、巴士股份向母公司定vu59向增发法人股吸收合013i并母公司下属的其他9iyg子公司、清华同方吸收合013i并鲁颖电子等。19 99年将有2h23更多创新性的资产26f1重f321ntc1组个案出现，如股份jg38回购、定向回购法人股或国家股同时剥离qex6劣质资627i产，〖甚〗〖至〗〖可〗〖能〗〖出〗〖现〗〖上〗〖市〗〖公〗〖3〗〖6〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖5〗〖<〗〖/〗〖p〗〖>〗〖
〗〖<〗〖p〗〖 〗〖>〗〖
〗〖司〗〖之〗〖间〗〖的〗〖合〗〖并〗〖重〗〖组〗〖等〗〖。〗〖&〗〖#〗〖5〗〖7〗〖3〗〖4〗〖8〗〖;〗〖<〗〖/〗〖p〗〖>〗〖
〗〖<〗〖p〗〖 〗〖>〗〖
〗〖&〗〖n〗〖b〗〖s〗〖p〗〖;〗〖<〗〖w〗〖b〗〖r〗〖>〗〖<〗〖w〗〖b〗〖r〗〖 〗〖/〗〖>〗〖&〗〖n〗〖b〗〖s〗〖p〗〖;〗〖<〗〖w〗〖b〗〖r〗〖>〗〖<〗〖w〗〖b〗〖r〗〖 〗〖/〗〖>〗〖&〗〖n〗〖b〗〖s〗〖p〗〖;〗〖<〗〖w〗〖b〗〖r〗〖>〗〖<〗〖w〗〖b〗〖r〗〖 〗〖/〗〖>〗〖&〗〖n〗〖b〗〖s〗〖p〗〖;〗〖<〗〖w〗〖b〗〖r〗〖>〗〖<〗〖w〗〖b〗〖r〗〖 〗〖/〗〖>〗〖&〗〖#〗〖9〗〖6〗〖7〗〖9〗〖;〗〖二〗〖级〗〖市〗〖场〗〖运〗〖作〗〖方〗〖式〗〖变〗〖b〗〖b〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖6〗〖l〗〖化〗〖。〗〖在〗〖我〗〖国〗〖证〗〖券〗〖市〗〖场〗〖法〗〖律〗〖法〗〖规〗〖制〗〖9〗〖n〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖x〗〖h〗〖度〗〖不〗〖健〗〖全〗〖的〗〖背〗〖景〗〖下〗，上市公3605司29ji的资产26f1重f321ntc1组常表现出不很规范、关联交易的特点。这一状况一时24e8难有太大的改观，受二级市场炒作利益驱动而9292进行的资产26f1重f321ntc1组还将在一定范围内发生。但是，毕竟制度环境已发生变x2pm化，资产重kixrf321ntc1组题材在二级市场的表现形式将会延续和深入，涉及资产重kixrf321ntc1组的二级市场行为可能更加隐蔽，过去那种依靠简单的资产26f1置bdmh换来操0lwp纵利润、配合炒作的方法将更难得到3jch市场的认同。此外，资产重kixrf321ntc1组题材个股的开发周期延长uod2、涨幅趋于减小、行情趋于温和，也是1999年股市11cnfmc4的重要特征。
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