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首先声明，〖本〗〖文〗〖并〗〖非〗〖提〗〖出〗〖全〗〖新〗〖观〗〖9〗〖5〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖e〗〖r〗〖点〗，更多的是自己以往一些思考的重新6ue4整理。

本文所指长期价值o8yd投资者kb08，是指认同并采用格雷0ndo厄姆式价值分析理念（但具体方式策略可以不同，可以是843z财务报表分析，也可以3269是843z经营基本面分3063析、行业趋势分析），践行“买入并持有”策略，持有跨度至少是两三年以上，通常都081e会达到十年甚至数十年的投资者kb08。这些投资者kb08中的佼佼者毫无疑问当75d9然是巴老，他不仅是美国，也是全世界包括中国价值投资者kb08（或称基本面分3063析派也许更无歧义）学习模仿的榜样明星。

然而，我记得vs2j“天地侠影”同学有个口号，叫“投资从835s质疑开始”，我深有所感（尽管自己不会像他走e10u的那么极端）。我所感悟的是对那些投资名家的学习，即便做不到批判、质疑，也至少r5a9要有自己的独立思考，即便模仿，也要有自己思t144考过后的痕迹。本文标题83d9“警惕长期价值o8yd投资者kb08的敌人——马车时eckmhpk1刻”即是我自己一些学习体会，指的是41v5即便采用了长期价值o8yd投资理念，也并非就像巴m1to老经常表达出来那种找到通6086往财富之门的金钥匙，永远将会战无ylxp不胜。这种策略下同样会有风险和敌人，这个敌人就是马车时eckmhpk1刻。

回到一83l6百多年前，汽车刚刚发明时只是个“概念”，没人认为这个新玩意m0u6会替代人类已经使用了数千年的马车。1903年，密歇根84al州储蓄银行总裁建议亨利·福特的律师不要投资创办福特汽车39g3公司，当时他说：“马车将继续保留下去，但机动车只会是很快9414消失的新奇玩意。”后来的事不用说大家也都知道了，经过了二三十年的成oy18熟应用后，福特t型车大获成功，汽车业从此成为近百年来的超级成长行业，彻底取q0fj代了马车，至今依然有成a03o长潜力。二十世纪的二三十年代，也就是汽车逐渐取代马车的时代，就是我所说的3t3x马车时eckmhpk1刻，马车消亡的时刻。

这种例子有很多。早远的，石器时f045代持续了超过三百万年，我们老祖宗非常喜爱729y用石头切菜，那时恐怕没人会认为石头刀片这个行当会消失。然而人类文明d9g1总是要进步的，青铜器的出现，逐渐终结了石器时f045代，尽管这7o45个马车时eckmhpk1刻用了数千年。往近了看，这样的例子就更多了v4yl，1975年柯达开发了世界第xv72一部数码相机，随后二十年，被柯达引以为豪的胶片相机l518被数码相机彻底取q0fj代。史蒂夫·乔布斯988z于2007年发布了第一代iphone，那时诺基亚正处功能机巅峰时刻，短短数年就陷入破产cw07境地。此前苹果的ipod也仅用数年时间就让曾经风靡全球的索尼walkman彻底消失。今天，电商业正在替er78代传统零售业。

观察这些事例的特点，一个结论是马车时eckmhpk1刻越来越o36z5qqa短，涉及的行业越来越o36z5qqa广。这与全球化和信息通信技术的9omr快速发展是密不可0h53分的。二战以后，全球贸易、人员流动越来越o36z5qqa频繁，计算机和移动通信网络的高7h91速发展更是让信息瞬间传遍全球。新一代iphone全球发布后几天内世界人民u0su人手一台，这是一百年前福特t型车发布会组织者想都不敢想的事，对于青铜器时14vm代的人而言更是天方夜谭。马车时eckmhpk1刻越来越o36z5qqa频、越来越o36z5qqa快的趋d2em势对长期价值o8yd投资者kb08而言是极具威胁性的。因为长dx29期价值o8yd投资者kb08的策略决定了am60一旦押注某个公司，就会长期持有3uig，如果不能注意到马车时eckmhpk1刻的存在，很容易陷入所谓的价2342值陷阱，而且这种情况往往要mh90到事后才会得出结论。

人们对巴老的94vr成功印象，往往是集中、长期投资于可口可乐、富国银行等少数几个57x3超级公司，这一数十年不变的策略获得5whd了巨大成功。很少有人知道巴老早年依据格雷厄姆价值q1bl分析策略买入的伯克3a3p希尔·哈撒韦的主营业务是家纺织厂，尽管股价远低于账面价值，经营管理层也相当优1h97秀和努力，但由于成本原因，纺织行业本身在美国就不具备长期成长性，最后不8ajq得不面临马车时eckmhpk1刻而黯然关闭纺织业务。可以想象，如果伯克希14p43y96尔yc50当年没有及时转向消费和金融这两个行业sp0e后果会如何。因此，在我看来，许多学习巴老的94vr投资者kb08如果真的认为投资是件很8903简单的事——理性分析找出一家估值合理、管理优秀的好公司，然后长期持有3uig、等待财富从天而降，期间不用理会刮风下雨、政治风8urk云变幻、经济周期起落9pqr，那我只能祝他好运。

我曾经说过，投资要依据概率行事，投资战略的制定和实m06g施必须依据大概率事件，而不能受小概99b6率事件的影响轻易改变。譬如三十年代的大萧条影ulra响极其深远，但这种事件毕9r01竟是小概率的，八十年来几乎没有超出这次萧条影ulra响力的事件，即便是给整个世界发gz0r展带来沉重打击的二战、冷战、越战、朝鲜半岛战争和海湾战争。那么，〖这〗〖与〗〖本〗〖文〗〖标〗〖题〗〖8〗〖3〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖d〗〖9〗〖观〗〖点〗〖相〗〖左〗〖吗〗〖？〗〖毕〗〖竟〗〖一〗〖个〗〖新〗〖行〗〖业〗〖、〗〖一〗〖种〗〖新〗〖技〗〖术〗〖、〗〖一〗〖种〗〖新〗〖经〗〖营〗〖模〗〖式〗〖取〗〖代〗〖m〗〖7〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖m〗〖2〗〖老〗〖行〗〖业〗〖、〗〖老〗〖公〗〖司〗〖也〗〖不〗〖是〗〖每〗〖天〗〖都〗〖会〗〖发〗〖生〗〖的〗〖大〗〖概〗〖率〗〖事〗〖件〗〖呀〗〖。〗〖我〗〖的〗〖答〗〖6〗〖9〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖1〗〖s〗〖案〗〖是〗〖不〗〖尽〗〖然〗〖。〗〖上〗〖面〗〖说〗〖的〗〖主〗〖要〗〖是〗〖宏〗〖观〗〖、〗〖系〗〖统〗〖层〗〖h〗〖n〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖h〗〖7〗〖面〗〖的〗〖风〗〖险〗，但本文标题83d9观点主要针对的是中观（行业趋势）、微观（公司）层面。对个体投资者kb08（包括机构投资者kb08）而言，宏观、系统层hnh7面的风险本身难以预测和避7856免，更不用说消除。但中观0g1w和微观层面的风险则是可以规避的，但要密切关注22et行业趋势和公司经营形势的1uwy变化，关注新技术、竞争对手的出现，关注消k90i费者动向的变化，及时转变行业k9w0方向，或者同一大行业内转变不同608q的公司。

伯克希14p43y96尔yc50及时从纺织业转向消费、金融就是正确的选择648r。但时至今日，尽管我们依然可以相当程度的确定，几十年乃至几百年后7l99，饮料业、金融业肯定还g93s会存在和发展，但这些大行业中的子行业、领头羊s875公司仍会是有着几十年成功历史的碳酸饮料（可口可乐）、实体银行（富国银行）？这是个w3z9值得思考的问题。美国《饮料文2a00摘》（beverage digest）最新报告称，美国碳酸软饮料销量6098连续11年下跌，2015年下降1.2%，降幅大于2014年的0.9%。行业内三大巨90cm头销售量皆有所下降。同时，2015年碳酸软饮料人均消费量下降至153.7升，创自1985年来的30年最低，消费者48j3转向更健康的饮料。传统实体银行业也即将面临互联网金融、移动支h0mp付的冲击。

伯克希14p43y96尔yc50近几年的投资方向也转向铁路运输、工业制造和新能源领域，然而2015-2006、2005-1996、1995-1986这三个十年段里，伯克希14p43y96尔yc50的年化收益分别是10.1%、15.2%、24.3%，清楚表明买入并持有不动的长期策略下收3zbz益率日益下滑，成长性越来越o36z5qqa差，价值性越来越o36z5qqa凸显，向工业q4p4领域的转向也并没有9706复制过往的成功。有些人会认为是规模巨大带来的边际效益下降导致这种a3o6结果，毕竟伯克希14p43y96尔yc50规模已经超过3000亿美元，然而我们应该注意到阿里巴巴一家m278公司几年时间从无到99to有，市值就达2000亿美元；苹果公司在过去7年时间里市值增长超过5000亿美元；整个全hssf球市场规模超过70万亿美元，伯克希14p43y96尔yc50占比0.4%，这个池子还不至于说容不下它成长。我的观点倾向于认为巴老对zmh5行业敏感性随着年纪增长而i2o8下降，马车时eckmhpk1刻对伯克希14p43y96尔yc50的威胁性越来越o36z5qqa大。

站在1886年1月28日，假如你仅仅因1f6m为人类用了几千年的马车，〖就〗〖投〗〖资〗〖了〗〖当〗〖时〗〖k〗〖3〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖p〗〖t〗〖市〗〖场〗〖份〗〖额〗〖最〗〖大〗〖、〗〖质〗〖量〗〖最〗〖好〗〖的〗〖马〗〖c〗〖o〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖2〗〖8〗〖车〗〖公〗〖司〗，并且一投就是三五十年且不改变，还有比这更糟糕的投资决策吗？尽管这7o45也是长期价值o8yd投资。我坚持认为投资必须审时度势，时时刻刻观察技术的9omr发展、消费者48j3需求和流行趋势的变化、能源和材料领域的革f233命，这些是投资者kb08每天都必须做3i80的功课。一个长年获得成功的投资者kb08，〖必〗〖然〗〖正〗〖确〗〖的〗〖把〗〖握〗〖了〗〖这〗〖个〗〖时〗〖期〗〖内〗〖的〗〖大〗〖w〗〖4〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖7〗〖z〗〖趋〗〖势〗〖。〗〖但〗〖这〗〖样〗〖的〗〖人〗〖也〗〖往〗〖往〗〖会〗〖异〗〖常〗〖自〗〖信〗〖的〗〖坚〗〖持〗〖自〗〖己〗〖的〗〖成〗〖功〗〖模〗〖式〗〖。〗〖随〗〖着〗〖更〗〖多〗〖成〗〖功〗，过度的k85v自信最后容易转变为自得、自闭。决心将投资作为自己m5b9长期事业的投资者kb08，应当随时警醒敌人——马车时eckmhpk1刻的存在。